中國推10萬億化債計劃 救地方政府 拉動需求
出版日期: Friday, November 08, 2024
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11月8日，十四屆全國人大常委會第十二次會議記者會上，中國財政部部長藍佛安表示，從2024年開始，中國將連續五年每年從新增地方政府專款中安排8000億元人民幣（下同），專門用於化債，累計可置換隱性債務4萬億（兆）元。
再加上這次全國人大常委會批准的6萬億元債務限額，直接增加地方化債資源10萬億元。
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藍佛安稱，這意味著，2028年之前，地方需要消化的隱性債務總額從14.3萬億元大幅下降至2.3萬億元，大大減輕化債壓力。
中國寄望於該政策能減輕地方政府的償債壓力。隨著近年來樓市萎靡，地方政府賣地收入減少，從去年開始已經低於到期償還量，壓力陡峭。多傳出財政吃緊的新聞。
該政策的背景是，中國政府正在經濟低迷之際竭力出台刺激舉措。
新冠疫情之後，中國政府持續對經濟進行刺激，但有節制，效果也不明顯。直到今年9月底，中國似乎下定決心托舉經濟，從央行、證監會、住建部，再到發改委，接連召開發布會，用一連串的刺激政策，試圖打消民眾的疑慮。
不僅如此，央行推出了在中國從未出現過的全新刺激工具，允許銀行貸款給企業，用以回購自己的股票，這與中國過去施政風格截然不同，此前中國政府更傾向於投資基礎設施或者補貼製造業，而極力避免經濟「脫實向虛」。
隨後幾日，中國股市開啟連漲模式，成交量連續打破紀錄，樓市也出現回溫跡象。但這種熱潮也出現回退的跡象，有觀點認為，市場對中國經濟前景的信心並沒有真正轉變。
於是，目光轉向還未完全發力的財政政策，直到8日的記者會揭曉。
十萬億：債務置換而非灑錢
通過投資基建，中國從2008年的金融危機中快速恢復。但也留下了地方政府的債務負擔。圖爲高鐵南京站。 [Getty Images]
無論是藍佛安口中的「十萬億」，還是人大常委會批准的「六萬億」，都使人不由得聯想到中國在2008年金融危機後推出的「四萬億」計劃。
實際上，兩者的刺激計劃有本質上區別。
當年的「四萬億」，大量用於投資基礎設施（鐵路、公路、地鐵等），以及補貼家電消費，以期拉動產業鏈上的企業活力，從而刺激整體經濟。
此後中國經濟突飛猛進，離不開市、縣級政府的「超前建設」，除了通過發行債券獲取資金外，地方政府還成立城投公司，從銀行等渠道融資，進行城市建設。城投公司的債務並未列入預算管理，但政府確是背後的實際債務人。這部分債務，稱為隱形債務。
這部分債務沒有被列入預算管理，逐漸累積下，開始失控。例如，貴州省獨山縣每年財政收入不足人民幣10億元，前任縣委書記潘志立卻瘋狂舉債投資打造大型景區和高爾夫球場，被免職時留下400億債務，大部分債務年利息超過10%。這意味著獨山縣即使每年把所有財政收入用來還債，還不夠償還利息。
藍佛安提到「地方需要消化的隱性債務總額為14.3萬億」，可見隱形債務之巨。
此次所指的「十萬億」，實際上是把利率高、管理不透明的地方債務，置換成利率低、管理透明的政府債券，而非直接注入經濟。
中國的分析團隊銀河宏觀測算，城投債為本輪債務置換的主要對象，以騰出更多資源投入經濟發展。若以每年2萬億債務置換規模計算，預計每年可至少增加地方政府用於非償債的實際財政支出1萬億元，這部分資金無論是用於直接與民生相關的財政支出或投資，均被寄望拉動有效需求的回升。
「與此同時，另一部分資金或可用於償還企業賬款，在配合其他項目建設資金的基礎上，有望帶動民間固定資產投資增速的回升。」
出台的時機
本輪中國的刺激舉措，格外受到關注的原因也被認爲包括美國大選——人大常委會推遲舉行，恰好在大選結束後的第三天舉行新聞發布會。
一些投資人和分析師認為，這顯示中國在等待美國大選結果，以便調整刺激方案。
特朗普在選戰中表示，如果當選將對所有中國商品徵收60%的關稅。他甚至說過要對某些進口車徵收200%的稅項。
中國擔憂背後的邏輯是，特朗普誓言上台後增加關稅，中國的出口份額將下降，而目前經濟動力主要靠外貿拉動，為了不讓經濟失速，就要加大國內的財政支出，拉動經濟。
「特朗普大獲全勝，為中國的前景帶來了巨大的不確定性。很大程度上源於他的關稅威脅，」穆迪分析（Moody’s Analytics）經濟學家哈利墨菲·墨菲·克魯斯（Harry Murphy Cruise）向BBC中文表示，特朗普上一任期與中國的貿易戰把從中國進口平均關稅推高近15%，這次的威脅更加嚴重。
「當然，當選總統後的言行可能會有所不同。提議的關稅幅度可能是政治虛張聲勢，也可能是與美國貿易夥伴的談判立場。不過，如果真的對中國和其他因中國貿易轉移而受益的國家大幅提高關稅，也不足為奇。」
